भारत विदेशी मुद्रा भंडार और ऋण

ऋण और रिज़र्व-संबंधित संकेतक बाहरी जोखिम के लिए 1. ऋण और तरलता प्रबंधन के लिए बेहतर नीतियां तेजी से संकट की रोकथाम के एक महत्वपूर्ण तत्व के रूप में देखी जा रही हैं। इस क्षेत्र में बेहतर मार्गदर्शन, भंडार और ऋण के प्रबंध में नियामक के लिए उपयोगी होगा, इसकी निगरानी की जिम्मेदारियों के इस्तेमाल में फंड को और जोखिमों का आकलन करने में बाजार सहभागियों के लिए होगा। इस आशय के लिए, यह पेपर देश के 8217 के बाह्य जोखिम की प्रमुख ऋण और रिजर्व-संबंधी संकेतकों की पहचान करता है और जहां संभव हो, बाहरी क्षेत्र की सुगमता के लिए सरल मानक। प्रमुख अर्थव्यवस्था-विस्तृत संकेतक, और उनके उपयोग, तालिका 1 में सूचीबद्ध हैं। कई क्षेत्रीय संकेतकों पर भी चर्चा की गई है। भंडार की पर्याप्तता का आकलन 2. यद्यपि उभरते बाजारों में हालिया संकटों की भविष्यवाणियों के रूप में आरक्षित पर्याप्तता के आयात-और धन-आधारित उपाय बहुत सफल नहीं रहे हैं, फिर भी कुछ स्थितियों में उनके लिए एक भूमिका है: भंडार का अनुपात आयात करने के लिए, जैसा कि चालू खाता आधारित उपाय, उन देशों के लिए उपयोगी है, जिनके पास पूंजी बाजार में कोई सीमित या सीमित पहुंच नहीं है। मौद्रिक समुच्चय के लिए भंडार का अनुपात पूंजीगत उड़ान के संभावित प्रभाव के संकेतक के रूप में उपयोगी हो सकता है विशेष रूप से कमजोर बैंकिंग सिस्टम वाले देशों में, लेकिन पूंजीगत उड़ान के अन्य संभव स्रोतों (अल्पकालिक सरकार सहित) के विश्लेषण के साथ पूरक होना चाहिए देनदारियों)। 3. पूंजी बाजारों में महत्वपूर्ण (लेकिन अनिश्चित) पहुंच वाले देशों में नीति निर्माताओं के लिए, अल्पकालिक बाह्य ऋण (शेष परिपक्वता द्वारा) के लिए भंडार का अनुपात आरक्षित पर्याप्तता के एकल सबसे महत्वपूर्ण संकेतक प्रतीत होता है: इस सूचक का उपयोग करते हुए, यह यह महत्वपूर्ण है कि यह बाहरी ऋण के व्यापक उपाय को दर्शाता है, चाहे साधन या मुद्रा संप्रदाय की परवाह किए बिना। कोई साधन पूरी तरह से रोलओवर जोखिम से मुक्त नहीं है और हालांकि विदेशी मुद्रा में विदेशी ऋण 8212 के विपरीत वास्तविक मुद्रा में विदेशी मुद्रा मुद्रा या - निर्धारित डेट 8212 श्रिंक के विपरीत, जब विनिमय दर में कमी आती है, यह तरलता संकट के जोखिम को समाप्त नहीं करता है। एक सार्वजानिक सूचक में सार्वजनिक और निजी दोनों क्षेत्रों के अल्पावधि बाह्य ऋण शामिल होना चाहिए। 4. उभरते बाजार अर्थव्यवस्थाओं के एक रेंज में अर्थव्यवस्था के व्यापक अल्पकालिक विदेशी ऋण के लिए इस तरह के एक अनुपात के लिए एक के मान के साथ बेंचमार्क के लिए कुछ अनुभवजन्य समर्थन है। लेकिन इस तरह का एक बेंचमार्क देश के 8217 के व्यापक आर्थिक स्थिति (8220fundamentals8221 और उसके विनिमय दर शासन सहित) के आधार पर और विश्लेषण के लिए एक प्रारंभिक बिंदु के रूप में ही सेवा देगा और निजी क्षेत्र की कार्यप्रणाली को प्रभावित करने वाले सूक्ष्म आर्थिक स्थितियों (जैसे करों, अंतर्निहित और स्पष्ट गारंटी, बैंकिंग पर्यवेक्षण, दिवालियापन व्यवस्था) इन सूक्ष्म आर्थिक स्थितियों के कारण नैतिक जोखिम हो सकता है, संस्थाओं को विकृत कर सकता है 8217 वित्तपोषण संरचना, और बाहरी झटके के लिए क्षेत्रों को अधिक संवेदनशील बनाते हैं। दूसरी तरफ, निजी क्षेत्र के पास अंतरराष्ट्रीय पूंजी बाजारों तक अयोग्य पहुंच है (आमतौर पर औद्योगिक देशों में इसका हिस्सा है), इसका अल्पकालिक बाह्य ऋण कुल अनुपात में छूट प्राप्त किया जा सकता है। 5. आरक्षित पर्याप्तता के किसी भी उपाय में, सकल भंडार को ध्यान से अंतरराष्ट्रीय स्तर पर स्वीकार किए जाने की परिभाषा के साथ मापा जाना चाहिए। उपलब्ध तरलता को प्रतिबिंबित करने के लिए, यह संकेतकों में उचित है कि क्रेडिट के आकस्मिक लाइनों के साथ सकल भंडार बढ़ाने के लिए जो वास्तव में प्रयोग करने योग्य है, और उनसे मौद्रिक अधिकारियों के दायित्वों को घटाना है जो तत्काल पूरा हो सकता है, जैसे डेरिवेटिव्स मार्जिन कॉल्स के अधीन। 6. भंडार पर अन्य संभावित नालियों का प्रभाव सावधानी से विश्लेषण और निगरानी करने की जरूरत है। उदाहरण के लिए, उपरोक्त अनुशंसित अल्पकालिक बाह्य ऋण सूचक के लिए भंडार में डेरिवेटिव शामिल नहीं हैं जो मार्जिन कॉल्स के अधीन नहीं हैं, न ही निवासियों के लिए सरकारी विदेशी मुद्रा ऋण। इसके बावजूद, ये भंडार पर अतिरिक्त नालियों का नेतृत्व कर सकते हैं निवासियों के लिए सरकार की अल्पकालिक घरेलू मुद्रा देनदारियां भी आरक्षितों पर नालियों बन सकती हैं। अगर कोई पूंजी नियंत्रण नहीं है, या अन्य तरीकों से एक कैप्टिव बाजार बनाने और एक्सचेंज की दर तय हो गई है, तो निवासियों को अल्पकालिक सरकारी दायित्वों पर विचार करना विशेष रूप से महत्वपूर्ण है। 7. तनाव परीक्षण संकेतक से निकटता से संबंधित हैं (अल्पकालिक विदेशी कर्ज के अनुपात में एक के लिए एक बेंचमार्क एक सरल तनाव परीक्षण है जिसमें मौजूदा खाता शेष और पूंजी बाजार तक पहुंच एक वर्ष के लिए शून्य है), और कर सकते हैं विश्लेषण के पूरक के लिए इस्तेमाल किया जा सकता है पूंजी बाजार, पूंजीगत उड़ान, एफडीआई प्रवाह और अनुमानित चालू खाता घाटे तक सीमित पहुंच के कम या लंबी अवधि के विचार से, तनाव की जांच प्रमुख तरलता जोखिमों की पहचान में उपयोगी होती है, साथ ही उन्हें कम करने के लिए रणनीतियां भी 8. ऋण स्थिरता मध्यम अवधि के परिदृश्यों के संदर्भ में मूल्यांकन किया जाना चाहिए। 8220 के स्नैपशॉट 8221 सूचक उत्पादन और निर्यात की वृद्धि, या वित्तीय प्रदर्शन के लिए संभावनाओं के बारे में नहीं खाते हैं। व्यापक आर्थिक संभावनाएं, साथ ही साथ देशों में सूक्ष्म आर्थिक स्थितियों में अंतर, पार से देश के मानक के लिए दायरे को सीमित करें 9. ऋण संबंधी संकेतकों में से: पेपर ऋण और पुनर्भुगतान क्षमता में प्रवृत्तियों के विशेष रूप से उपयोगी संकेतक के रूप में बाह्य ऋण के अनुपात को दर्शाता है। जीडीपी के लिए कर्ज का अनुपात एक उपयोगी अनुपूरक सूचक है जो उत्पादन को निर्यात के लिए स्विच करने की क्षमता का कारण बताता है। जहां सार्वजनिक ऋण प्रमुख है, जीडीपी के लिए ऋण का अनुपात और कर राजस्व के लिए विशेष रूप से उपयोगी हैं कागजात ऋण सेवा अनुपात पर अत्यधिक वजन देने के खिलाफ चेतावनी देते हैं, सिवाय सार्वजनिक क्षेत्र के ऋण के संबंध में। 10. संकट की परिपक्वता संरचना संकट की रोकथाम में एक महत्वपूर्ण तत्व है। यह कुछ हद तक आरक्षित भंडार में कब्जा कर लिया गया है जो कि ऊपर दिए गए अल्पकालिक विदेशी ऋण अनुपात पर है। यह अनुशंसा की जाती है कि परिपक्वता संरचना के प्रभाव का विश्लेषण करने के लिए इस अनुपात को कई सालों से आगे बढ़ाया जाए (सरल, लेकिन स्पष्ट, नई ऋण की परिपक्वता पर धारणाएं)। परिपक्वता संरचना के सारांश में संकेतक अपेक्षाकृत समरूप श्रेणियों पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए, जैसे कुल ऋण के बजाय गैर-सरकारी सार्वजनिक ऋण। 11. प्रभावी मुद्रा रचना और ऋण की ब्याज दर संरचना (व्युत्पन्न पदों को ध्यान में लेने के बाद) बाहरी भेद्यता को निर्धारित करने में महत्वपूर्ण तत्व हैं एक्सचेंज और ब्याज दरों में तीव्र झुकाव के कारण गंभीर नकदी प्रवाह और बैलेंस शीट प्रभाव हो सकते हैं। हालांकि, देनदारों में कर्ज के फैलाव, प्राकृतिक या स्पष्ट हेजेज का असर, और राष्ट्रीय स्तर पर डेरिवेटिव पर डेटा की कमी का मतलब यह है कि इस तरह की भेद्यता का विश्लेषण मुख्य रूप से क्षेत्रों के स्तर पर या यहां तक ​​कि ध्यान केंद्रित करने की आवश्यकता हो सकती है व्यक्तिगत संस्थाएं 12. वित्तीय संस्थान विशेष रूप से विनिमय दरों को बदलने और नकदी प्रवाह में परिवर्तन जैसे विदेशी मुद्रा जमा या विदेशी बैंकों द्वारा क्रेडिट लाइनों को वापस लेने के लिए विशेष रूप से कमजोर हैं। वित्तीय क्षेत्र की बाहरी भेद्यता की महत्वपूर्ण संकेतक सकल बाहरी देनदारियां हैं, खुली विदेशी मुद्रा स्थिति (यदि महत्वपूर्ण हैं), और विदेशी मुद्रा स्थिति में परिपक्वता और गुणवत्ता के बेमेल के संकेतक, जिसमें डेरिवेटिव जैसे बैलेंस शीट आइटम शामिल हैं 13. कार्पोरेट क्षेत्र की बाह्य जोखिम के लिए सीधे प्रासंगिक कंपनियां, 8217 बैलेंस शीट और नकदी प्रवाह में असंतुलन हैं जो उन्हें विनिमय दर में बदलाव के लिए कमजोर बना देती हैं। इस तरह के असंतुलन के विशेष रूप से महत्वपूर्ण संकेतक विदेशी मुद्रा देयताएं और इक्विटी के अनुपात के रूप में तरल विदेशी मुद्रा परिसंपत्तियों के बीच अंतर है, और नकदी प्रवाह के अनुपात के रूप में विदेशी मुद्रा नकदी प्रवाह में बेमेल हैं। ऐसे अनुपातों पर डेटा की अनुपस्थिति में, लीवरेज जैसे संकेतक, लघु अवधि के बाह्य ऋण के कुल ऋण के अनुपात और परिचालन नकदी प्रवाह द्वारा ब्याज भुगतान की कवरेज उपयोगी जानकारी प्रदान कर सकते हैं, संरचना और वितरण के बारे में जानकारी के साथ कॉर्पोरेट बाह्य ऋण का पालन ​​करें और डेटा की आवश्यकताएं 14. कर्मचारी इस पत्र में देश के अधिकारियों के साथ अपनी चर्चाओं में उठाए गए मुद्दों को आगे बढ़ाने की योजना बना रहे हैं। विशेष ध्यान के लिए भंडार के लक्ष्य और ऋण के आकार और संरचना पर सलाह के लिए समर्पित होना चाहिए। कर्मचारी अपनी रिपोर्टों में अधिक व्यवस्थित रूप से भेद्यता के प्रासंगिक संकेतकों की रिपोर्ट करने की योजना बना रहा है इसके अलावा, कर्मचारियों ने देश के अधिकारियों के साथ अपने वार्ता को मजबूत करने की योजना बनाई है, जिसमें वे वित्तीय और कॉर्पोरेट क्षेत्रों (जो कि टैक्स या विनियामक शासनों से बचने के लिए जो शॉर्ट-आउट की ओर एक पूर्वाग्रह बनाते हैं) अवधि के बाहरी उधार, या यह सुनिश्चित करके कि संस्थागत ढांचे 8212 में दिवालिएपन के नियमों 8212support अनुबंध प्रवर्तन शामिल हैं)। इस पत्र में दिए गए सिद्धांतों का सार्वजनिक ऋण प्रबंधन पर भी महत्वपूर्ण असर है और इसका उपयोग दिशा-निर्देशों के विकास में किया जा सकता है। 15. भेद्यता के विश्लेषण के लिए डेटा उपलब्धता महत्वपूर्ण है। वर्तमान में, इस पेपर में प्रस्तावित संकेतकों की उपलब्धता काफी भिन्न होती है। कुछ श्रृंखला मौजूदा सांख्यिकीय पद्धतियों से प्राप्त की जा सकती है, और कुछ सामान्यतः ऋण निगरानी प्रणालियों में उपयोग की जाती हैं। ऐसे डेटा को सुधारने के लिए महत्वपूर्ण कदम उठाए गए हैं और ट्रेन में सेट किए गए हैं: एसडीडीएस के भीतर, डेटा संकलन में सुधार की पहल और भंडार पर रिपोर्टिंग, बाह्य ऋण, और अंतर्राष्ट्रीय निवेश की स्थिति अधिकतर विदेशी मुद्रा के संकलन और अन्य प्रासंगिक डेटा 8212 एक नई अंतरराष्ट्रीय ऋण गाइड में परिलक्षित होगा जिसे वित्त सांख्यिकी पर इंटर-एजेंसी टास्क फोर्स द्वारा तैयार किया जा रहा है और लेनदार पक्ष विदेशी ऋण डेटा की उपलब्धता में सुधार। 1 16. इस पत्र में कुछ संकेतकों का निर्माण करने के लिए अन्य श्रृंखलाओं को वर्तमान सांख्यिकीय चौखटे या मौजूदा सामान्य ऋण निगरानी अभ्यास से परे जाना चाहिए। विशेष रूप से संकेतक जो व्यक्तिगत बैंक या फर्मों की निगरानी के लिए उपयोगी होते हैं इस तरह की जानकारी, अक्सर मूल, व्यक्तिगत कंपनियों द्वारा सार्वजनिक स्टॉक एक्सचेंजों पर बॉन्ड और स्टॉक की सूचियों के संदर्भ में प्रकाशित की जाती है और प्रायः विशेष निजी डेटा प्रदाताओं द्वारा पुन: प्रेषित किया जाता है। पहली प्राथमिकता प्रमुख जानकारी और इसकी तैयार उपलब्धता के खुलासा को प्रोत्साहित करने के लिए हो सकती है, उदाहरण के लिए सार्वजनिक एक्सचेंजों से। इसके अलावा, सांख्यिकीय एजेंसियों को प्रोत्साहित किया जा सकता है (पुनः) प्रासंगिक समुच्चय का प्रसार पर्यवेक्षी विनियमन का उपयोग यह सुनिश्चित करने के लिए भी किया जा सकता है कि विशेष रूप से कम सामान्य मुद्रा ब्रेकडाउन पर, व्यक्तिगत संस्थानों द्वारा एकत्रित और प्रसारित किया जाता है, बाजार अनुशासन को बढ़ावा देने के एक साधन के रूप में और उचित पर्यवेक्षी अधिकारियों द्वारा पर्याप्त निगरानी के आधार के रूप में। तालिका 1. संकेतक का अवलोकन 1 रिजर्व से संबंधित संकेतक 2 1 संकट को परिभाषित किया जाता है जब विनिमय दर में मासिक प्रतिशत गिरावट का भारित औसत और आरक्षित भंडार में मासिक प्रतिशत की गिरावट तीन से अधिक मानक विचलन से अधिक हो जाती है (आगे की जानकारी के लिए बोरेन्सज़टेन एट अल 1999, ऑप्शन सीट देखें।) 52. विभिन्न परिस्थितियों का परीक्षण करने के लिए तनाव परीक्षण का उपयोग किया जा सकता है उदाहरण के लिए, खाते को लेने के लिए: संभावना है कि विभिन्न प्रकार के प्रवाह (एफडीआई, व्यापारिक क्रेडिट, अन्य क्रेडिट) तक पहुंच असफलता की अवधि में एक वर्ष की तुलना में पूंजी बाजार तक सीमित या सीमित अवधि तक सीमित होगी अल्पसंख्यक ऋण के लिए भंडार के अनुपात में निहित, निजी क्षेत्र के विभिन्न हिस्सों में मौद्रिक अधिकारियों के व्युत्पन्न पदों के माध्यम से विनिमय दर में परिवर्तन के परिणामस्वरूप संभव संभावित नुकसान में वित्तीय बाजारों तक पहुंच बनाए रख सकते हैं। घरेलू बैंकिंग प्रणाली और लघु अवधि के सरकारी ऋण और अतिरिक्त जोखिम जैसे प्रमुख वस्तुओं के मूल्य स्तर में बदलाव जैसे फ्लोटिंग रेट ऋण के लिए ब्याज दरें, या बड़े क्रॉस-मुद्रा विनिमय दर के साथ जमा होने से पूंजीगत उड़ान की संभावना अलग-अलग तरीकों से ऋण और चालू खाता घाटे को प्रभावित करने वाली गतिविधियों 53. इस तरह के विश्लेषण मध्यम अवधि के परिदृश्यों के माध्यम से स्थिरता के मूल्यांकन के लिए उपयोगी हो सकते हैं। ऐसे तनाव परीक्षण देश के सामने आने वाले प्रमुख जोखिमों की पहचान में उपयोगी साबित हो सकते हैं, साथ ही ऐसे जोखिमों को कम करने के लिए रणनीतियों जैसे विनिमय दर लचीलापन, लंबी अवधि के निर्यात अनुबंधों में प्रवेश कर रहे हैं, या भंडार बढ़ाकर या निजी दल की स्थापना के द्वारा तरलता बफर को बढ़ा सकते हैं। क्रेडिट लाइनें 54. उपयुक्त ऋण संकेतक ध्वनि ऋण प्रबंधन का समर्थन करने के लिए एक उपयोगी उपकरण हैं, लेकिन देखभाल की जरूरत है 8212 विशेषकर बेंचमार्क तैयार करने के प्रयासों में 8212 विभिन्न प्रकार के ऋणों के बीच पर्याप्त भेदभाव और बाहरी भेद्यता पर उनके प्रभाव को बनाने के लिए। जैसा कि अध्याय II में बल दिया गया, निजी क्षेत्र का कर्ज जो विकृत प्रोत्साहन संरचनाओं पर आधारित नहीं है, वह निजी क्षेत्र के कर्ज की तुलना में कम चिंता का विषय है जो गंभीर विकृतियों को दर्शाता है, उदाहरण के लिए, अल्पकालिक या विदेशी मुद्रा वित्तपोषण के पक्ष में। ये मतभेद व्यापक आर्थिक ऋण संकेतकों की उपयोगिता को सीमित करता है क्योंकि देश के काफी समरूप समूहों और ऋण की श्रेणियों के बीच तुलना के लिए मानक। यह भी क्षेत्रीय संकेतकों के महत्व को रेखांकित करता है 55. निम्नानुसार इस अध्याय को संरचित किया गया है। यह पहले पारंपरिक ऋण-संबंधी संकेतकों को संबोधित करता है और उनके निर्माण और संकेतक और मानक के रूप में उपयोग के संबंध में निष्कर्ष फैलता है। डेट 8212-टर्मिट्यूचर स्ट्रक्चर और विनिमय दर और ब्याज दर संरचना 8212 के ढांचे के प्रभाव पर चर्चा की गई। यह अध्याय क्षेत्रीय संकेतकों की चर्चा के साथ समाप्त होता है 36 56. बाह्य ऋण स्थिरता विश्लेषण आम तौर पर मध्यम अवधि के परिदृश्यों के संदर्भ में आयोजित किया जाता है। ये परिदृश्य विभिन्न प्रवाहों के विश्लेषण के लिए अनुमति देता है जैसे चालू खाता घाटे द्वारा संचालित नए उधार, जिन शर्तों पर नए उधार लिया जाता है, और नीतियों के साथ बातचीत, जैसे आयात प्रबंधन नीतियां आयात और निर्यात को प्रभावित करती हैं। इन संख्यात्मक मूल्यांकनों में फैसले उन स्थितियों पर ध्यान केंद्रित करता है जिनके तहत ऋण और अन्य संकेतकों को स्थिरता, प्रमुख जोखिमों पर, और नीति समायोजन की आवश्यकता और गुंजाइश पर। व्यापक आर्थिक अनिश्चितता (जैसे निर्यात और आयात के लिए दृष्टिकोण) और नीति अनिश्चितता (वित्तीय विस्तार या एकीकरण) भुगतान अवधि के माध्यमिक अवधि के संतुलन पर हावी होती हैं, और अनुच्छेद IV के परामर्श और कार्यक्रम के संदर्भ में कर्मचारियों द्वारा आयोजित परिदृश्यों में प्रमुखता से विशेषता होती है डिज़ाइन। 57. इस संदर्भ में, सबसे आम ऋण संकेतक या तो निर्यात, जीडीपी, या सरकारी राजस्व द्वारा बाह्य ऋण स्टॉक को पैमाने पर करते हैं। प्रत्येक मामले में 12 महीने की अवधि के अंत में कुल बकाया ऋण उस अवधि में प्रासंगिक प्रवाह से बढ़ाया जाता है। 37 एक उच्च अनुपात ऋण की सेवा का अधिक बोझ दर्शाता है, ब्याज दर और निर्यात की वृद्धि दर, जीडीपी या राजस्व (अनुबंध वी) के अंतर के आधार पर बोझ की भयावहता के आधार पर। और बढ़ती अनुपात, खासकर अगर ऋण का स्तर पहले ही उच्च है, तो यह सुझाव दे सकता है कि कोई देश एक निरर्थक रास्ते पर है। 58. ऋण स्टॉक के आधार पर विभिन्न संकेतकों में से, निर्यात के लिए ऋण सबसे उपयोगी है, लेकिन अन्य अनुपात भी प्रासंगिक हो सकते हैं: निर्यात के लिए ऋण का फायदा यह है कि जीडीपी को कर्ज की तुलना में कम अस्थिरता में परिवर्तन की उपस्थिति में असली विनिमय दर, और प्रवृत्तियों के एक अधिक सार्थक अनुमान की अनुमति देता है 38 निर्यात के लिए ऋण का भी फायदा यह है कि निर्यात ऋण चुकौती का आधार प्रदान करता है। 39 हालांकि, सकल घरेलू उत्पाद सूचक को ऋण भी घरेलू सामान के उत्पादन से निर्यात के उत्पादन में संसाधनों को बदलकर ऋण की सेवा के संभावित संकेतों का संकेत दे सकता है। ऐसे मामलों में जहां सार्वजनिक ऋण प्रमुख हैं, सकल घरेलू उत्पाद या कर राजस्व से अधिक का अनुपात भी हो सकता है उपयोगी है कि वे चुकौती के अंतर्निहित स्रोत, देश 8217 के कर आधार को कर्ज से संबंधित हैं। 59. उसी समय, कर्ज के आधार पर सभी संकेतक कुछ कमियों से पीड़ित हैं, खासकर अगर समय में एक स्नैपशॉट के रूप में ही देखा जाए। सबसे पहले, ऋण की सर्विसिंग का ब्याज भार व्यापक रूप से भिन्न हो सकता है, विशेष रूप से इस बात पर निर्भर करता है कि क्या ऋण रियायती है या नहीं। सामान्य तौर पर, ऋण की रियायतदारी के एक संकेतक के रूप में, ऋण के साथ ऋण पर औसत ब्याज दर की रिपोर्ट और विश्लेषण करने और वास्तविक ऋण बोझ पर ब्याज दर को बदलने के प्रभाव का विश्लेषण करने के लिए उपयोगी है। 40 दूसरा, उत्पादन और निर्यात में वृद्धि की गति और ऋण पैदा करने के प्रवाह में योगदान सभी देशों में भिन्न होता है। 41 संभावित रूप से निर्यात या जीडीपी पर ऋण का उपयोग करके या निर्यात के लिए ऋण का अनुपात बढ़ाकर या जीडीपी में ब्याज माइनस की न्यूनतम दर से गुणा करके ऋण की वर्तमान कीमत पर ऋण की वर्तमान कीमत पर ध्यान केंद्रित करके ये खामियां कुछ हद तक हो सकती हैं। नाममात्र निर्यात वृद्धि (एक ही मुद्रा में परिभाषित) की दर 8212see अनुलग्नक वी। हालांकि ये वैकल्पिक निर्माण, काफी अधिक जटिल हैं। 8220snapshot8221 संकेतकों की पहचान करने में कठिनाई मध्यम अवधि के परिदृश्यों में ऋण के विकास की जांच करने और अपेक्षित ब्याज और विकास दर के साथ संयोजन के रूप में ऋण अनुपात की समीक्षा करने के महत्व को रेखांकित करता है। 60. उभरते हुए बड़े बाजार अर्थव्यवस्थाओं के लिए, निर्यात के लिए कर्ज का अनुपात सकारात्मक बांडों पर ब्याज फैलाने को सकारात्मक रूप से प्रभावित करता है। चूंकि नुकसान लेनदारों की उम्मीद के लिए फैलता है एक उपयोगी प्रॉक्सी, इससे पता चलता है कि चुकौती उम्मीदें ऋण के समग्र स्तर (अपेक्षाकृत शांत अवधि के लिए चित्रा 6 में सचित्र) से प्रभावित हैं। फिर भी, रिश्तों को एक वर्ष से दूसरे तक अलग-अलग होता है, जिसका अर्थ है कि अन्य कारक भी महत्वपूर्ण हैं। विशेष रूप से, फैलता बाजार की तरलता में विविधताओं और सरकार 8217 के भुगतान के लिए 8217 की इच्छाओं के बाजार मूल्यांकन 8217 में उतार-चढ़ाव से काफी प्रभावित होती है। 61. निर्यात के लिए ऋण सेवा का अनुपात अर्थव्यवस्था व्यापी ऋण स्थिरता का एक और संभव संकेतक है, लेकिन इसकी उपयोग में देखभाल की जानी चाहिए। व्यवहार में, एक सूचक जो मुख्य अवधारणा से अलग है आमतौर पर प्रयोग किया जाता है। हालांकि ऋण सेवा सिद्धांत रूप में परिभाषित होती है, जिसमें प्रमुख भुगतान और ब्याज दोनों लंबी और लघु अवधि के ऋण पर शामिल हैं, शॉर्ट-टर्म डेट पर व्यवहार परिशोधन भुगतान में आमतौर पर ऋण सेवा से बाहर रखा गया है। 42 इसके अतिरिक्त, निजी क्षेत्र के डेटा का कवरेज अक्सर सीमित होता है, या तो क्योंकि संकेतक जानबूझकर सार्वजनिक क्षेत्र पर केंद्रित है या निजी ऋण सेवा के डेटा उपलब्ध नहीं हैं। भंडार के लिए अल्पकालिक ऋण का अनुपात पहले से ही संभावित तरलता समस्याओं का संकेत देता है, जबकि निर्यात के लिए ब्याज भुगतान का अनुपात शोधन संबंधी समस्याओं के बारे में जानकारी प्रदान करता है। ये कारक बड़े उभरते बाजार अर्थव्यवस्थाओं के लिए ऋण सेवा अनुपात और बॉन्ड फैलाव के बीच सीमित सह-संबंध में योगदान दे सकता है (जैसा कि चित्रा 7 में दिखाया गया है)। 43 62. फिर भी, इस अनुपात के एक संकीर्ण संस्करण, सरकारी और सरकार की गारंटीकृत ऋण सेवा पर ध्यान केंद्रित, निम्नलिखित कारणों से सरकारी ऋण स्थिरता और हस्तांतरण जोखिम का विशेष रूप से उपयोगी सूचक हो सकता है। 44 यदि आधिकारिक क्षेत्र सरकारी स्रोतों से नए उधार लेने के माध्यम से परिशोधन भुगतान को ऑफसेट करना चाहता है, तो ज्यादातर मामलों में वित्तीय और गैर-वित्तीय लागतों के लिए कुछ कार्रवाई करने की आवश्यकता होगी, उदा। नए ऋणों के लिए आयात, परियोजनाओं के कार्यान्वयन, या अन्य शर्तों की आवश्यकता हो सकती है, जिसमें राजनीतिक प्रकृति शामिल है इस मामले में, ब्याज भुगतान और परिशोधन अधिक तुलनीय हैं, और एक ही उपाय में दोनों ही ऋण की सेवा के लिए कुल लागत का कुछ व्यापक संकेत दे सकते हैं। 45 63. ऋण संकेतकों के लिए महत्वपूर्ण श्रेणियों की पहचान करने का दायरा सीमित है। समग्र ऋण अनुपात का पूर्ण मूल्य विषम देशों में बहुत उपयोगी नहीं है, अतिरिक्त जानकारी के बिना, विशेष रूप से उन कारकों पर जो उधार लेने की उग्रता और उधार देने के फैसले को प्रभावित करते हैं। देश भर में ऋण संकेतकों की तुलना करने में कठिनाइयां ऋण और संकट संकेतक (अनुलग्नक I में सचित्र) के बीच संबंध के अभाव में और स्प्रेड के साथ अस्थिर रिश्ते में भी दिखाई देती हैं। अधिक समरूप देश समूहों के लिए और सार्वजनिक क्षेत्र पर केंद्रित ऋण परिभाषाओं के लिए, ऋण-संबंधित संकेतकों के लिए श्रेणियों की पहचान करने की अधिक संभावना है जो ऋण या ऋण सेवा का खतरनाक स्तर तक पहुंच रहे हैं, यानी यह संकेतक स्तर तक पहुंच रहे हैं, जो अन्य देशों में ऋण सेवा भुगतान के निलंबन या पुन: वार्ता के परिणामस्वरूप, या आधिकारिक लेनदारों को यह विचार करने के लिए कारण है कि क्या कर्ज का बोझ उन स्तरों पर पहुंच सकता है जो समर्थन करने के लिए बहुत महंगा हैं। उदाहरण के लिए, एचआईपीसी इनिशिएटिव के तहत सहायता का निर्धारण सार्वजनिक ऋण के लक्ष्य (150 प्रतिशत) या कर राजस्व अनुपात (250 प्रतिशत) के लिए लक्ष्य के आधार पर किया जाता है। इन अनुपातों में ऋण का शुद्ध वर्तमान मूल्य उपयोग किया जाता है, और केवल बाहरी ऋण का एक सबसेट माना जाता है, अर्थात् मध्यम और दीर्घकालिक सार्वजनिक और सार्वजनिक रूप से गारंटीकृत ऋण। 46 मैक्रो ऋण संकेतक पर काम करने वाला काम सीमित है और बहुत मार्गदर्शन प्रदान नहीं करता है। एक देश पुनर्व्यवयिंग के अधीन है या नहीं, कोहेन का अनुमान है कि 50% के ऋण के लिए ऋण के लिए महत्वपूर्ण बिंदु, 200% के निर्यात के लिए ऋण और 2 9% के कर के लिए ऋण। 47 इन बिंदुओं के ऊपर पुनर्निर्धारण का जोखिम 60 प्रतिशत से अधिक है। 48 हालांकि, अनुमान, ऋण (निजी या सार्वजनिक), निर्यात वृद्धि दर, अंतरराष्ट्रीय ब्याज दरों, प्रति व्यक्ति आय, या संस्थागत चर के स्तर के रूप में चर के लिए नियंत्रण नहीं करते हैं, और केवल पुनर्व्यवयिंग पर कब्जा नहीं करते, जो कि एक है बाहरी संकट का प्रकटन परिपक्वता संरचना 64. ऋण की परिपक्वता संरचना की तरलता पर गहरा असर है, और भंडार के अनुपात का उपयोग अल्पकालिक ऋण के लिए और तनाव परीक्षण के माध्यम से किया जा सकता है। उपरोक्त अनुशंसित शॉर्ट-टर्म डेट रेशियो पर भंडार पर जोर दिया जाएगा, वह खुद परिपक्वता की संरचना पर ध्यान केंद्रित करेगा, और कुछ हद तक, परिपक्वता को बढ़ाने और एक ढेलेदार चुकौती संरचना से बचने के लिए प्रोत्साहन देगा। इसके अलावा, तनाव परीक्षण या परिदृश्य विश्लेषण, जैसा कि ऊपर चर्चा की गई है, का उपयोग एक वर्ष से अधिक अवधि के लिए वित्तीय प्रवाह तक सीमित पहुंच के प्रभाव के विश्लेषण के लिए किया जा सकता है, इस प्रकार अधिक समय वाले क्षितिजों के कारण गिरने वाले खाते में ऋण लेना। 65. इस तरह के तनाव परीक्षण को भविष्य में परिपक्वता संरचना के प्रभाव का विश्लेषण करने के लिए रोलिंग तरलता विश्लेषण के साथ पूरक किया जा सकता है, वर्तमान में, तरलता, मध्यम अवधि के परिदृश्यों के संदर्भ में अल्प अवधि के ऋण अनुपात पर भंडार की भविष्यवाणी करके। ऐसे अनुमानों के अर्थपूर्ण व्याख्या का समर्थन करने के लिए सरल और स्पष्ट मान्यताओं की आवश्यकता होती है। उदाहरण के लिए, मूल परिपक्वता द्वारा अल्पकालिक ऋण को रोल किए जाने (या व्यापार के साथ लाइन में बढ़ने) मान लिया जा सकता है, मध्यम और दीर्घकालिक ऋणों पर परिशोधन और बांड एक विशिष्ट परिपक्वता प्रोफाइल के साथ शुरू किया जाना माना जा सकता है ( जैसे वर्तमान परिपक्वता संरचना), और अतिरिक्त ऋण के लिए इसी तरह की धारणाएं की जा सकती हैं। नव अनुबंधित या लुढ़का हुआ ऋण की आवश्यक परिपक्वता संरचना के लिए अल्पकालिक ऋण अनुपात पर वांछित भंडार प्राप्त करने के निहितार्थ पर प्रकाश डाला जा सकता है। मान्यताओं और संभावनाओं पर लघुकथ जानकारी प्रदान करने के लिए उपयोगी परिपक्वता संकेतक निर्दिष्ट अवधि (उदा। दो, तीन और पांच वर्ष) के कारण मध्यम और दीर्घकालिक ऋण के स्तर हैं। 49 66. हालांकि परिपक्वता संरचना महत्वपूर्ण है, एक एकल संख्या 8212 के रूप में इसे हासिल करना मुश्किल है, क्योंकि समग्र डेट 8212 की औसत परिपक्वता उपयोगी है, खासकर पूरे देश के बीच तुलना के लिए। 50 लघु औसत परिपक्वता आवश्यक रूप से बाह्य जोखिम का संकेत नहीं है: औसत परिपक्वता मुखौटा ऋण की क्षेत्रीय संरचना में महत्वपूर्ण अंतर। उदाहरण के लिए, निजी ऋण के तौर पर सीमित ऋण वाले देशों में अपेक्षाकृत कम औसत परिपक्वता दिखाई देगी, लेकिन जरूरी नहीं कि विशेष रूप से कमजोर औसत परिपक्वता भी परिपक्वता के फैलाव में महत्वपूर्ण अंतर हो, जब यह वास्तव में पूरे स्पेक्ट्रम ( के रूप में तरलता विश्लेषण रोलिंग में विश्लेषण) कि मामलों उदाहरण के लिए, बहुत लंबे समय तक रियायती ऋण का एक छोटा सा अंश और अल्पकालिक सरकारी कर्ज का एक महत्वपूर्ण अंश, उच्च औसत परिपक्वता दिखा सकते हैं। 51 67. इसलिए, केवल पर्याप्त रूप से ध्यान केंद्रित उपायों जैसे कि क्षेत्र और ऋण वर्ग द्वारा औसत परिपक्वता, उपयोगी समय पर तुलना की जा सकती हैं। 52 ऐसे उपायों से नीति निर्माताओं और बाजार सहभागियों को परिपक्वता संरचनाओं को चेतावनी मिल सकती है जो संभवतया समस्याग्रस्त हैं और क्षेत्रीय कमजोरियों के करीब विचार का समर्थन करते हैं। मुद्रा और ब्याज दर संरचना 68. ऋण की मुद्रा और ब्याज दर की संरचना में बाह्य जोखिम के लिए भी महत्वपूर्ण प्रभाव पड़ सकता है, लेकिन इस तरह के असुरक्षा के विश्लेषण और संकेतकों को एक क्षेत्रीय स्तर पर या यहां तक ​​कि व्यक्तिगत संस्थानों के स्तर पर भी ध्यान केंद्रित करने की आवश्यकता हो सकती है। 69. जैसा कि ऊपर चर्चा की गई है (बॉक्स 4), घरेलू और विदेशी मुद्रा बाह्य ऋण के बीच के प्रभाव में एक महत्वपूर्ण अंतर है। विदेशी मुद्रा के संदर्भ में पूर्व द्वारा लगाया गया बोझ कम हो जाता है, यदि विनिमय दर में गिरावट होती है, और गिरावट विनिमय दर के बैलेंस शीट के प्रभाव में अंतर भिन्न होता है जिसके साथ विदेशी मुद्रा में ऋण का मूल्य होता है। क्षेत्रीय स्तर पर ऋण की मुद्रा रचना की जानकारी विशेष रूप से महत्वपूर्ण है, क्योंकि बैलेंस शीट प्रभाव भी निवासियों के बीच विदेशी मुद्रा संबंधों (जैसे निवासियों के लिए सरकारी विदेशी मुद्रा-निहित या अंतर्निहित देनदारी) पर निर्भर करती है। 70. विशिष्ट विदेशी मुद्रा और बाह्य ऋण की ब्याज दर की संरचना के भी महत्वपूर्ण प्रभाव हो सकता है यदि विनिमय दरों में तेज परिवर्तन हो जाते हैं जिसमें ऋण निरूपित होता है, लेकिन ये इनफ्लो पक्ष (जैसे निर्यात में) पर समान बदलावों से ऑफसेट नहीं होता है, तो महत्वपूर्ण आय प्रभावों का परिणाम हो सकता है इसी तरह, अल्पकालिक ब्याज दरों में तेजी से बढ़ोतरी, जैसे कि 1 9 80 के दशक के शुरुआती अनुभवों में, ऋण की वास्तविक लागत के लिए गहरा असर पड़ सकता है, खासकर अगर कर्ज का एक महत्वपूर्ण हिस्सा चलती दर है 71. जबकि बाहरी कमजोरियों का विश्लेषण करने में मुद्रा और ब्याज की संरचना महत्वपूर्ण हो सकती है, लेकिन डेरिवेटिव के खाते को लेना जरूरी है, क्योंकि ये ऋण की प्रभावी संरचना को काफी बदल सकते हैं। फिक्स्ड दर देनदारियों में फ्लोटिंग दर के दायित्वों को स्वैप करने के लिए ब्याज व्युत्पत्ति का इस्तेमाल किया जा सकता है। इसी तरह, मुद्रा डेरिवेटिव का उपयोग विदेशी से घरेलू मुद्रा या किसी भिन्न विदेशी मुद्रा में एक्सपोजर बदलने के लिए किया जा सकता है। बड़े पैमाने पर व्युत्पन्न गतिविधियों की उपस्थिति में, जिस पर उपलब्ध आंकड़े अक्सर सीमित होते हैं, निजी क्षेत्र के एक्सपोजर (क्रॉस) मुद्रा या ब्याज की उतार-चढ़ाव के समग्र निहितार्थों का आकलन करना दोगुना मुश्किल होता है ऐसी स्थिति में क्षेत्रीय स्तर पर या व्यक्तिगत बैंकों और फर्मों के स्तर पर जानकारी के बिना समग्र जोखिम की तस्वीर बनाना मुश्किल है। 72. ऋण का क्षेत्रीय विश्लेषण महत्वपूर्ण है क्योंकि सार्वजनिक और निजी क्षेत्र के ऋण की स्थिरता को विभिन्न विचारों से नियंत्रित किया जाता है। क्षेत्रों के स्तर पर विश्लेषण जो डिग्री के लिए निजी ऋण की चिंता का होना चाहिए पर प्रकाश डाला जा सकता है। 53 73. वर्तमान पत्र में एक संकीर्ण ध्यान केंद्रित है, और यह केवल संस्थागत या क्षेत्रीय स्तर पर जोखिम प्रबंधन के सामान्य मुद्दे पर कहीं और (नीचे देखें) चल रहे व्यापक कार्य को ध्यान में रखेगा। इस प्रश्न का उत्तर देने का सवाल यह है कि क्या ऋण-संबंधित संकेतक हैं जो क्षेत्रों 8212i. e के बाहरी जोखिम में अंतर्दृष्टि प्रदान करते हैं। विनिमय दर में परिवर्तन के लिए उनकी असुरक्षा, और इसके परिणामस्वरूप या विदेशी मुद्रा ऋण देने से कटऑफ में। 54 सार्वजनिक क्षेत्र 74. सार्वजनिक ऋण प्रबंधन को यह सुनिश्चित करने की तलाश करना चाहिए कि सार्वजनिक क्षेत्र अपने कर्ज की पूर्ति कर सकता है, जबकि लंबे समय से 8212 में लागत को कम करते हुए इसका मतलब यह है कि लागतों को कम कर देने वाली अर्थव्यवस्थाओं के लिए अविश्वसनीय ऋण प्रबंधन की वजह से कम कर देता है। इस प्रकार ऋण प्रबंधन को सहारा के जोखिम को सार्वजनिक ऋण सेवा पर स्थगन के लिए सीमित करने और ट्रांसफर जोखिम को कम करने में योगदान करना चाहिए। सभी सरकारी ऋणों की सावधानीपूर्वक प्रबंधन वित्तीय संसाधनों के प्रभावी नेतृत्व के लिए और बाहरी स्थिरता के लिए भी आवश्यक है, क्योंकि बाह्य संकट वित्तीय स्थिरता समस्याओं में अपनी जड़ें हो सकती हैं। हालांकि, ये व्यापक मुद्दे इस पेपर के दायरे से परे हैं। 55 75. कई संकेतकों की पहचान की जा सकती है जो बाहरी सार्वजनिक ऋण से जुड़ी शोधन क्षमता और तरलता जोखिम पर कब्जा करने में मदद करते हैं: सार्वजनिक क्षेत्र के ऋण सेवा अनुपात, जीडीपी के लिए सार्वजनिक ऋण का अनुपात और कर राजस्व, औसत ब्याज दर, विभिन्न परिपक्वता सूचक , और डेट 8212 की संरचना के संकेतक हैं, इन सभी को विदेशी मुद्रा-निहित या अनुक्रमित ऋण के हिस्से से ऊपर वर्णित किया गया है, जो हद तक संभाल प्रदान करता है जिससे विनिमय दर में कमी ने ऋण की समस्या को दूर करने में मदद मिल सकती है 56 कुल मिलाकर शेयर घरेलू सरकार ऋण और लंबी अवधि के फ्लोटिंग रेट डेट डेट 8212 शोर्ट-टर्म ऋण प्रभावी पूंजी नियंत्रण की अनुपस्थिति में पूंजीगत उड़ान का एक स्रोत हो सकता है, और फ्लोटिंग रेट डेट पर ब्याज चुकौती का आकार मुद्रा की रक्षा के उपायों से प्रभावित हो सकता है और पूंजी की उड़ान को रोकने के लिए। 76. इसके अतिरिक्त, सार्वजनिक क्षेत्र की यह सुनिश्चित करने में खेलने के लिए एक विशेष भूमिका है कि वह अन्य क्षेत्रों में ध्वनि जोखिम प्रबंधन (उदाहरण के लिए, अल्पकालिक विदेशी मुद्रा उधार लेने की दिशा में पूर्वाग्रह पैदा करने वाली नीतियों से बचने के लिए) की स्थिति बनाए रखती है या बनाए रखती है। निम्नलिखित चर्चा से कुछ अंतर्दृष्टि प्रदान की जाएगी कि क्या उपयुक्त संकेतकों को उस हद तक विकसित किया जा सकता है जहां सरकार ध्वनि जोखिम प्रबंधन के लिए परिस्थितियां पैदा करती है। वित्तीय क्षेत्र 77. बाहरी क्षेत्र की भेद्यता के संबंध में वित्तीय क्षेत्र की संवेदनशीलता चिंता का एक विशेष कारण है। 57 वित्तीय संस्थान विशेष रूप से कमजोर होते हैं क्योंकि वे आम तौर पर अत्यधिक लीवरेज होते हैं, परिपक्वता के बेमेल के संपर्क में होते हैं, बाजार में संचालित होते हैं जहां असममित जानकारी महत्वपूर्ण होती है, और स्पष्ट या अंतर्निहित जमा बीमा और सीमित देयता के माध्यम से नैतिक खतरे के अधीन होती हैं .58 इन विशेषताओं, वित्तीय संस्थानों विनिमय दर (या ब्याज दरों) को बदलने के लिए, और नकदी प्रवाह में परिवर्तन जैसे विदेशी मुद्रा जमाओं की वापसी या विदेशी बैंकों द्वारा क्रेडिट लाइनों की शेष राशि पर असर पड़ सकता है। 78. एकीकृत माइक्रोप्रोद्गमिक संकेतकों में, दो में विदेशी मुद्रा आयाम 8212 8220 है, विदेशी मुद्रा जोखिम 8221 और 8220 के लिए एक्सचेंज-मुद्रा-निहित उधार: 8221 खुले विदेशी मुद्रा स्थिति विदेशी मुद्रा जोखिम को संवेदनशीलता का एक प्रमुख संकेतक है। 59 Because of the obvious direct risk attached to this factor, the Basel Core Principles of Banking Supervision include limits on the open foreign currency positions of banks. In the presence of such regulatory constraints (as long as they are abided by), the open foreign currency position is typically not a prime concern. Also important are foreign currency maturity mismatches 8212i. e. the extent to which foreign currency liabilities are matched by foreign assets that can be liquidated in the same time frame. In the presence of capital controls, the indicator could focus on a subset, namely, the mismatch in foreign assets and liabilities (i. e. claims on and liabilities to nonresidents). In the presence of such mismatches, a cut-off from external funding can put considerable pressure on the international reserves of the central bank. Foreign currency quality mismatches (and in particular the quality of foreign currency assets) matter, for the same reasons, although here data can be very difficult to obtain. A particular concern is foreign currency-denominated credit to local borrowers without significant foreign currency cash flow, or who display other foreign currency related weaknesses discussed under the corporate sector indicators below. Information on gross foreign currency liabilities is useful to the extent assets are not usable by banks to offset withdrawals in liquidity, for example because of fiduciary or liquidity requirements. 79. Assessment of financial sector vulnerabilities needs to take account not only of the numerical values of these indicators, but also of the quality of supervisory policies, institutions8217 own systems, and data availability, and efforts are underway to improve these. Supervisory policies create rules and incentives for individual financial institutions to limit their own vulnerability, and institutions8217 own systems should enhance their capacity to do so. Data availability is necessary for markets to price risk adequately and for supervisors to perform adequate oversight. To support the assessment of vulnerabilities, oversight and market discipline, the staff is surveying the availability of data to devise indicators as part of the review of Macro Prudential Indicators, while the Basel Committee on Banking Supervision is reviewing the guidelines on bank liquidity. The corporate sector 80. In the wake of the recent crises it has become obvious that vulnerability analysis cannot ignore the corporate sector. Although individual firm failures can and should be addressed through bankruptcy and resolution systems, it is increasingly recognized that the organization of the corporate sector, and especially its financial structure, can impact external vulnerability (including indirectly through its impact on the credit risk of the financial sector). 60 Overextension of foreign currency financing to the corporate sector, combined with limited profit margins, andor a financing structure that is highly leveraged or geared toward short-term financing, can lead to widespread corporate nonpayment. By overwhelming the legal system for contract enforcement and bankruptcy, and undermining asset prices and the value of collateral, 61 this can have a domino effect. The ensuing corporate failures may contribute to a recall of foreign loans for trade and working capital and a dramatic fall-off in new capital inflows, which can precipitate or worsen an external crisis. 81. The present paper will not attempt to summarize extensive research work underway in this area, but will focus on indicators of the financial structure to the extent they provide insight into the impact of the corporate sector on external vulnerability. Some general background information is provided in Box 8 . 82. Directly relevant for external vulnerability are imbalances in companies8217 balance sheets and cash flow that make them vulnerable to changes in exchange rates. The exchange rate can have a balance sheet effect by increasing the value of a firm8217s debts more than that of its assets, which may reduce its ability to obtain new loans. (Leverage is an important indirect factor here: leveraged companies are especially vulnerable to such imbalances as their cushions are more limited.) The exchange rate will also impact a company8217s cash flow . Corporations that borrow in foreign currency but produce few exportable goods or services (as was common, for instance, in Indonesia) are exposed to sharp cash flow (and profit) reductions as the exchange rate depreciates. 62 Moreover, the extent to which corporations are exposed to short-term foreign debt impacts, in conjunction with their cash flows, the extent to which they are exposed to cut-offs from foreign financing. Thus, key financial indicators for the corporate sector from the standpoint of the present paper would be: the mismatch in foreign currency cash flow as a ratio to overall cash flow taking account of hedging and other foreign currency revenues and the difference between foreign currency liabilities and liquid foreign currency assets as a ratio to equity. 83. More traditional corporate indicators are useful as well. Indicators to assess general profitability and vulnerability include the coverage of interest payments by operational cashflow, leverage, the ratio of short-term to overall debt (for domestic and foreign currency), and the ratio of domestic currency versus foreign currency debt. Indicators aggregated for all corporations (Box 8 includes several that are derived from a large data base on corporate data), or by type of sector (traded or nontraded sector), combined with information on dispersion, provide useful information on the overall state of the corporate sector and its contribution to external vulnerability. In addition, they provide information on interest sensitivity, which is important, as the prevention of an exchange rate crisis could call for sharply increased interest rates, while a failed defense may result in at least temporarily high interest rates. 84. Data availability with regard to corporate indicators focused on exchange rate vulnerability8212especially indicators that would require breakdowns in domestic and foreign currency8212leaves much to be desired, but could be promoted using present dissemination practices as a starting point. For large corporations, publication standards that make the relevant data available are often established as part of the conditions for stock exchange listings of equity and bonds. A first priority could be to ensure that information that individual corporations are required to publish is readily available, for example from stock exchanges. Further, statistical agencies could be encouraged to (re)disseminate relevant aggregates. Collection and publication of additional pertinent information could be promoted, as part of supervisory regulation and listing arrangements, for companies that are allowed direct access to foreign capital markets (bank or bond funding), or whose stocks and bonds are listed on the domestic exchanges. This would both foster market discipline and provide a basis for adequate monitoring by the appropriate supervisory authorities. 85. An overview of indicators that can be used at a sectoral level or at the level of an individual firms or banks is contained in Table 2. Box 8. Impact and Causes of the Corporate Sector Financing Structure Corporate nonpayment arises either from corporate insolvency or illiquidity, and the degree of leverage is an important variable influencing the risk of both . Companies that are highly leveraged are more vulnerable to declining values of their assets (i. e. balance sheet effects ), as their debt to collateral ratios are higher and an increase in the domestic currency cost of servicing of debt relative to the value of collateral can trigger financing problems, which in turn can further reduce the value of collateral if widespread. Leveraged companies are also more vulnerable to cutoffs in financing as cash outflows (for debt service) are larger. The same applies to corporations with a high share of short-term debt. Profits and cash flow of such companies are also more sensitive to changes in interest rates (Bernanke and Gertler, 8220 Inside the Black Box: the Credit Channel of Monetary Policy Transmission ,8221 Journal of Economic Perspectives, 1995). The institutional origins of the financial structure of corporations are being investigated empirically . based on available data on corporations in centralized databases and newly developed institutional indicators. Results suggest that weak creditor rights increase the reliance on debt financing, while strong rights of (minority) equity holders lead to a more prudent debt structure. The availability of tax shields that extend to non-debt financing also contributes to a less leveraged financing structure. Financial and Institutional Characteristics for Nine Asian Economies, Germany and the USA, 1996 Source: Claessens, Djankov and Xu, 8220 East Asian Corporations, Before and During the Recent Financial Crisis ,8221 World Bank, 1999. 1 Leverage is the median ratio of debt over equity. The median share of long-term debt in total debt is reported in percent. Leverage is traditionally defined in a backward looking way as the value of debt over equity (where equity is measured as assets minus debt). Leverage can also be defined in a more forward looking way as the market value of equity over the market value of debt. This method is consistent with modern techniques for valuing corporations (Gray, 8220 Assessment of Corporate Sector Vulnerability ,8221 World Bank Technical Paper No. 455, 1999). It takes the value of a corporation as going concern into account (the potential to generate profits from current and future investments in physical and human capital, know how, brand recognition, etc.), something the backward looking measure does not. However, such a forward looking measure is sensitive to noise (unexplained fluctuations) in aggregate market valuation and bubbles. Both measures of leverage are generally useful and necessary to form an adequate picture of corporate finance. Table 2. Overview of SectoralInstitutional Indicators Public sector indicators 1. Public Sector Debt Service over Exports Public Sector Debt Service: Sum of interest and amortization payments on public external debt. Useful indicator of willingness to pay and transfer risk. 2. Public Debt over GDP or Tax Revenues This indicator can be defined for total debt or for external debt. Solvency indicator of public sector. 3. Average maturity of non-concessional debt Measure of maturity that is not biased by long repayment terms for concessional debt. 4. Foreign Currency Debt over Total Debt Foreign currency debt including foreign currency indexed debt. Indicator of the impact of a change in the exchange rate on debt. Financial sector indicators 1. Open Foreign Exchange Position Foreign currency assets minus liabilities plus net long positions in foreign currency stemming from off-balance sheet items. Indicator for foreign exchange risk, but normally small because of banking regulations. 2. Foreign Currency Maturity Mismatch Foreign currency liabilities minus foreign currency assets as percent of these foreign currency assets at given maturities. Indicator for pressure on central bank reserves in case of a cut-off of financial sector from foreign currency funding. 3. Foreign Currency Quality Mismatches Impact on credit and counterparty risk of changing exchange rate. 1 Indicator for vulnerability of financial sector to a depreciation of the exchange rate. 4. Gross Foreign Currency Liabilities Useful indicator to the extent assets are not usable to offset withdrawals in liquidity. The table below describes key debt - and reserve - related indicators for a number of industrialized countries. The data are derived from International Investment Position (IIP) data reported to the Fund. Certain conventions had to be used to distinguish between short-term debt and medium-and long-term debt in the reported data (e. g. currency and deposits and the data on the value of financial derivatives have been included under short-term), and these data should be considered to be approximations. National sources may contain better estimates. The availability of IIP data for these countries, as well as the importance of assets, both allow and suggest the presentation of a number of additional indicators such as the net IIP position, and the ratio of short-term debt over total assets. Other IIP based indicators could provide useful information as well, such as the ratio of currency and deposits to short-term debt, and a sectoral breakdown of the ratios. Table 3. Debt - and Reserve - Related Indicators for Selected Industrial Countries, end-1998 Net IIPGDP (in percent) Current account deficitGDP (in percent) 2 REER appreciation (in percent) 3 Source: IFS, WEO, BOPS Yearbook. 1 End 1997. 2 (-) refers to a deficit. 3 Change over previous 4 years. Several central banks have taken or currently have large forward positions in support of the domestic currency. This annex asks how such positions should be interpreted. Is forward intervention equivalent to spot intervention Will it eventually cause reserve drains, and to what extent In response to shifts in portfolio preferences by market participants against the local currency (e. g. because of changed exchange rate expectations), the central bank may choose to relieve the pressure on the exchange rate by intervening in either the spot or the forward market. Abstracting from monetary policy changes affecting the interest rate, the spot and forward exchange rates will move in concert, since the difference between them will remain equal to the interest rate differential plus a risk premiumcost margin reflecting counterparty, legal risks, etc. (otherwise there would be arbitrage opportunities). For example, fear of exchange rate depreciation could lead importers increasingly to seek protection against depreciation, while exporters seek less protection against appreciation. The central bank can clear the excess demand and maintain the exchange rate by selling foreign currency to importers on the spot market, or by offering them forward cover. The pressure may also be due to market participants reshuffling their currency portfolio. They may shorten their positions by selling existing holdings of local currency in the spot market or by borrowing local currency and selling it in the spot market. Instead of offsetting this pressure by intervening in the spot market and losing (gross) reserves, the central bank can offer to sell foreign currency forward and induce market participants to abstain from a spot market transaction. Similarly, by selling forward the central bank can induce arbitrageurs to borrow foreign currency, sell it on the spot market, and invest it in local currency. In all cases, the central bank can choose between an immediate loss in reserves or a build up in its forward book. Given the equivalence between spot and forward market intervention of the central bank, it is important that the central bank reveal both8212changes in reserves and in its forward book8212in order for market participants to realize the full extent of pressure on the exchange rate. Transparency about the size of the forward book is also important if market participants are accurately to gauge the quasi-fiscal risks involved. Therefore, merely revealing a forward position that was not previously known to markets can create or relieve pressure on the exchange rate, as market participants reassess their expectations and adjust their portfolio positions. 2. Eventual drain on reserves In analyzing the eventual drain on gross reserves from unwinding forward contracts, we posit that the unwinding takes place by decision of the central bank (and is thus a given), and we assume that the exchange rate is fixed by the central bank. 63 The key factor that will determine the drain on reserves is whether the shift in desired portfolio allocations described above is temporary or permanent 8212that is, whether it will have been reversed by the time the contract matures. 8226 If the shifts in desired portfolio allocations are temporary and are reversed by the time the contract matures, the demand for forward cover subsides and the central bank can concomitantly reduce its forward position without losing reserves (compared to the point in time when the desired portfolio allocation first shifted). उदाहरण के लिए । as expectations of exchange rate depreciation subside, exporters may begin to seek more cover in the forward market. Importers then no longer need the central bank as a counterparty, andor the central bank can offset its existing book vis-agrave-vis importers by buying foreign currency forward from exporters. The pressure may also subside because market participants reverse the reshuffling of their portfolio. They can unwind their position by selling foreign currency forward, which enables the central bank to unwind its commitment to deliver foreign exchange without losing reserves. 8226 If the shifts in desired portfolio allocations are permanent . the central bank can unwind its forward position only by accepting a drain on its reserves. The drain will encompass the full notional value of the forward contract. उदाहरण के लिए । importers unable to obtain desired forward cover, once the central bank closes its book, will buy foreign currency on the spot market. Portfolio managers, instead of taking a forward short position in local currency, will borrow local currency and sell it on the spot market. Arbitrageurs will unwind their position once the central bank stops providing forward cover, and will repurchase foreign currency at the contractual rate to the tune of the full notional value of their position. The analysis above considers whether desired portfolio allocations have shifted between the time the contract was issued and when it matures. The analysis generalizes to the situation where one views the forward position at any intermediate time . between issuance and maturity, and where one asks what will be the drain on reserves at maturity: the key question then becomes whether desired portfolio allocations will shift between the time of viewing and the time of maturity. The above analysis does, however, assume that portfolios are continuously in equilibrium and is based implicitly on the absence of capital controls or transactions costs, allowing investors to swiftly adjust their portfolio position in response to changing economic parameters. To the extent that, at the time one views the forward position, portfolios are not in equilibrium, the drain on reserves may be more limited. उदाहरण के लिए । suppose that market participants took short positions in anticipation of a devaluation, and that a devaluation occurred such that participants want to close their position, but have not yet been able to do so, for example because of an illiquid market. If the central bank agrees to close the positions at the prevailing spot rate, the net effect on the reserves would be the quasi-fiscal loss, as the central bank receives less foreign exchange at the prevailing rate. 64 However, if some of the counterparties already have some of the local currency needed to settle the claims, the loss of reserves will be higher than the quasi-fiscal loss as they will take delivery of the foreign exchange without first having to acquire domestic currency by selling foreign currency. The quasi-fiscal loss is accordingly the minimum loss of reserves following the unwinding of the forward contracts. 3. Instruments of intervention Central banks can use outright forward contracts or non-deliverable forward (NDF) contracts for their forward market interventions. Outright forward contracts provide for the sale or purchase of a specified amount of foreign currency, at a specified exchange rate and date with the settlement involving the full exchange of principal in foreign currency. NDFs, in contrast, do not involve the exchange of principal. But they provide for the payment of the difference, usually in domestic currency but sometimes in foreign currency, between the actual exchange rate on the day the contract matures, and the contractual NDF rate, multiplied by the notional value of the contract. The general analysis above goes through for NDFs as well as for outright forwards. This is because, for the counterparty, a NDF produces exactly the same profit or loss at maturity as an outright forward. Thus, portfolios of NDFs and of outright forwards will adjust similarly in the presence of shifts in preferences as to currency exposure (regardless of whether settlement takes place in domestic or foreign currency and involves the corpus of the contract or not). In particular, in both cases, the counterparties face similar incentives to acquire domestic currency ahead of the unwinding of the contracts. 65 In the case of an outright forward, that domestic currency is then used to purchase foreign currency at the forward rate from the central bank in the case of a NDF, the counterparty receives from the central bank, usually in local currency, the difference necessary to enable purchases of the same amount of reserves as would be available with an outright forward contract. Thus, unwinding NDF positions normally has the same impact on reserves as unwinding outright forward contracts. The equivalence between outright forwards and NDFs breaks down, however, in the presence of exchange restrictions. Under an outright forward, the counterparty receives foreign exchange from the central bank under a NDF (all the more so if it is settled in domestic currency), the counterparty must purchase the foreign exchange with domestic currency, and may encounter exchange restrictions. 4. Resident vs. nonresident counterparties The effect on reserves of unwinding the central bank8217s forward book may also depend on whether counterparties are residents or non-residents: 8226 Most obviously, if capital outflow controls prevent residents from cross-border transactions, the foreign currency paid out to residents by the central bank as a result of maturing forward contracts will generally find its way back into reserves, probably through the deposit of such foreign currency at domestic banks. 8226 In addition, taxes paid on residents8217 profits from forward contracts will work to limit the loss of reserves. 8226 Moreover, permanent shifts in desired portfolio allocations against the domestic currency may be more limited both in size and frequency among residents, given that residents8217 expenditure is usually denominated in domestic currency, and that their portfolios tend to be smaller compared to the amounts managed by nonresidents. Thus, the chances that the portfolio shift that induced the buildup of the forward book will be reversed, so that the book can be unwound without loss of reserves, may be higher if the counterparties are residents than if they are nonresidents. Mr. Greenspan, Chairman of the Federal Reserve Board of the United States, has recently proposed what he called a 8220liquidity-at-risk8221 standard . 66 Under this standard, a country8217s external liquidity position would be calculated for a wide range of possible events, as in stress tests but events now have to be assigned probability distributions. An appropriate level of reserves is defined as one which provides a high probability (e. g. 95 percent) that external liquidity will be sufficient to (say) avoid new borrowing for one year. This approach is closely related to the value-at-risk methodology, widely used by financial institutions to provide a single yardstick for a multitude of risks in their portfolio, by estimating (usually from past information on prices) the maximum loss an institution can expect over a given period of time, at a given confidence interval. There are, however, a number of drawbacks to value at risk methodology, especially in a macroeconomic setting. The allure of value-at-risk has declined recently, as variances and covariances over historic periods of relative calm ceased to be reliable guides in a period of turbulence in capital markets, and similar problems would likely beset attempts to apply this methodology to the economy as a whole. In addition, prices of assets, to which value-at-risk techniques are normally applied, tend to follow random walks, and their movement is dominated by the probability distribution. This key assumption cannot be made for most economic time series that influence the balance of payments: exports, imports, or reserves do not follow random walks. Therefore, in a macroeconomic setting, value-at-risk depends less on the probability distributions of unexplained events, and much more on the behavioral relations underlying the movements in economic variables8212in other words, on a macroeconomic model, which, if it were to be used to generate not just point estimates but very detailed probability distributions, would have to be highly accurate. Moreover, there is the further complication that the probability distributions, both past and future, of many relevant economic events (e. g. declines in capital inflows) are importantly influenced by the authorities8217 policy responses to them. Nevertheless, in particular country cases random movements of balance of payments variables may play an important role. Examples are countries whose exports are dominated by commodity prices. Even in such cases stress tests may hold more promise, as they are more analytically tractable. The type of stress test, however, can usefully be inspired by value-at-risk or liquidity-at-risk type of arguments. For example, stress tests can be conducted that seek to analyze the effect of a change in the price of a key commodity export of the order of twice the standard deviation (for a 97 percent probability interval if the prices are normally distributed). For countries whose trade balance is geographically tilted (imports from one region, exports to another), such statistical analysis might also be useful. All in all, while the liquidity-at-risk approach may be useful in the evaluation of individual instruments and to inspire stress tests, underlying economic relations are at present too uncertain to allow more general applicability of this technique. To obtain an idea of the magnitude of the transfers implied by debt to export ratios, as background for assessing the sustainability of debt, one can conveniently make use of the following formula which describes the constant fraction of exports, b, to be transferred (interest after net debt inflows), if the debt stock is to satisfy the solvency condition that the present value of debt goes to zero: 67 where r is the (constant) interest rate, n the growth rate of exports X, and D the inherited debt stock measured in net present value terms. X 1 is next year8217s exports. A similar ratio can be derived for GDP, replacing X by GDP, and interpreting b as the fraction of GDP to be transferred. Therefore, the higher the initial stock of debt relative to exports or GDP, and the higher the interest rate on debt relative to the country8217s growth outlook, the larger the share of GDP or export earnings that has to be earmarked for debt payments. The formula can readily be used for quantitative illustrations. For instance: For r-n of 5 percentage points, and DGDP of 50 percent (key ratios and assumptions used by Cohen, 1997, op. cit.), 2.5 percent of GDP needs to be transferred in order to stabilize the debt ratio. For r-n of 5 percentage points, and DX of 200 percent, 10 percent of export earnings needs to be transferred in order to stabilize the debt ratio. The formula can also be used to illustrate the point that the pure ability to pay is not a very useful concept of solvency: For r-n of 5 percentage points, if all resources were devoted to repayment (b100 percent), DX could amount to 20. Countries rarely reach such levels of indebtedness and normal debt service ceases well before they do. Capital adequacy Aggregate capital ratios Frequency distribution of capital ratios Asset quality (a) Lending institution Sectoral credit concentration Foreign currency-denominated lending Nonperforming loans and provisions Loans to loss-making public sector entities Risk profile of assets Connected lending Leverage ratios (b) Borrowing entity Debt-equity ratios Corporate profitability Other indicators of corporate conditions Household indebtedness Management soundness Expense ratios Earnings per employee Growth in the number of financial institutions Earningsprofitability Return on assets Return on equity Income and expense ratios Structural profitability indicators Liquidity Central bank credit to financial institutions Deposits in relation to monetary aggregates Loans-to-deposits ratios Maturity structure of assets and liabilitiesliquid asset ratios Measures of secondary market liquidity Indicators of segmentation of the money market Sensitivity to market risk Foreign exchange risk I nterest rate risk Equity price risk Commodity price risk Market-based indicators Market prices of financial instruments, incl. Equity Indicators of excess yields Credit ratings Sovereign yield spreads 1 Ongoing initiatives in the area of data, and any other improvements in data availability that may be necessary for a better assessment of vulnerability, were discussed at the conference 8220Capital Flows and Debt Statistics: Can We Get Better Data Faster,8221 hosted by the IMF and organized in cooperation with the FSF Working Group on Capital Flows (February 23-24, 2000). The background paper for this conference and a summary of the proceedings may be found on the IMF website, imf. org . 2 See, for instance, 8220The Management of External Debt and Reserves in Emerging Markets,8221 FODIS99124, September 9, 1999, which also outlines the Fund8217s ongoing efforts to improve its analysis of these issues in individual country cases. 3 Descriptions of a number of these discussions and the resulting proposals, such as those by the G-22, can be found in various reports on the 8220architecture8221 of the international financial system, on the IMF website. An earlier draft of this paper benefited from comments from the Financial Stability Forums Working Group on Capital Flows. 4 See, e. g. Milesi-Ferretti and Razin, 8220 Current Account Sustainability: Selected East Asian and Latin American Experiences ,8221 IMF Working Paper 96110, 1996. 5 Solvency abstracts from the issue of whether debt is rolled over or not, by focusing on net flows. The formulation used in this sentence also abstracts from issues of growth. Annex V contains further analysis. See also, e. g. Calvo and Vegh, 1999, 8220 Inflation Stabilization and BOP Crises in Developing Countries ,8221 NBER Working Paper 6925, 1999. 6 For a discussion of self-fulfilling crises see, e. g. Krugman, 8220 Are currency crises self-fulfilling ,8221 NBER Macroeconomics Annual, 1996, Obstfeld, 8220 The logic of currency crisis ,8221 Cahiers Economiques et Moneacutetaires, 1994 and Krugman, 8220 Balance Sheets, the Transfer Problem, and Financial Crises ,8221 unpublished, 1999. 7 Calvo, Guillermo, in 8220 Capital Flows and Macroeconomic Management: Tequila Lessons ,8221 International Journal of Finance amp Economics, 1996, Vol. 1, No. 3, page 208. 8 Key micro conditions include institutions that foster wage and price flexibility. In addition, institutions such as shareholder rights, accounting standards, and ownership structure can profoundly affect the financing structure of banks and corporations and their exposure to risk (Claessens, Djankov, and Nenova, 8220 Corporate Risk Around the World ,8221 World Bank Policy Research Paper 2271, January 2000). 9 Although sound individual decisions will not eliminate the risk of a private default sufficiently widespread to cause a crisis, as large exogenous shocks may overwhelm any system, they will markedly reduce it. 10 Unless otherwise specified, references to short-term debt in this paper are to short-term debt by remaining maturity (i. e. all debt maturing within the next year). 11 See 8220Data Template on International Reserves and Foreign Currency Liquidity8212Operational Guidelines,8221 October 1999, Statistics Department, International Monetary Fund, available on the IMF website. 12 Contingent credit lines are separately reported in the SDDS reserves template line III.3. 13 The SDDS reserves template provides a comprehensive listing of drains on reserves, including both predetermined and contingent drains (including short-term debt, forward liabilities, and guarantees). It provides data on short-term foreign currency outflows of the monetary authorities and other central government, whether to residents or nonresidents. 14 In the remainder of this paper, the word 8220reserves8221 is used to mean reserves, plus contingent lines of credit, minus immediately callable liabilities. 15 In the SDDS reserve template this is the sum of lines IV.1.f. (derivatives that have a residual maturity greater than one year and are subject to margin calls), and of III.4.a.(ii) (written call options) and II.2.a (short positions in forwards and futures) to the extent these positions are subject to margin calls. 16 These conditions make this indicator generally less suitable for analyzing vulnerability in industrialized countries. For countries with limited access to capital markets, the variability of the current account is also important, as reserves are then needed to buffer the impact of shocks to the current account. 17 A uniform definition of this measure would help comparability across countries. For the Fund8217s internal purposes the focus is on: (i) the prospective level of imports over the next 12 months, rather than the historical level (ii) imports including gross services payments and aid-related imports and (iii) imports excluding imports for transit trade, if these are sizable and the value added limited. As a rule of thumb, three months of reserve cover of imports has traditionally been seen as a minimum level for comfort, and is close to the mean and the median of the level of reserves held in member countries (those for which data are available). 18 The figures in this paper are meant as illustrations, not as conclusive evidence (for which in many cases much more thorough econometric studies are available). In this vein the R 2 is included as a measure of goodness of fit that can be visually inferred as well. This measure is strongly affected by outliers and thus the sample used. The following conventions and definitions are used in figure 1 and the other figures in this paper: (i) Country abbreviations . Arg for Argentina, Bra for Brazil, Chi for Chile, Col for Colombia, Hun for Hungary, Idi for India, Ido for Indonesia, Jor for Jordan, Kor for Korea, Mal for Malaysia, Mex for Mexico, Pak for Pakistan, Per for Peru, Phi for Philippines, Pol for Poland, Rus for Russia, Sou for South Africa, Thai for Thailand, Tur for Turkey, Ven for Venezuela. (ii) Data sources: Unless otherwise indicated, all data are taken from the IMF8217s International Financial Statistics (IFS). Reserves include gold valued at the London fixing price. (iii) Crisis index: As in models of Early Warning Systems, a crisis index is used as an indicator of the occurrence and depth of external crises. The index is a weighted average of the change in the exchange rate and the change in the level of reserves over the indicated period. The weights are determined by the variation in the exchange rate versus the change in the level of reserves over the forgoing ten years, with the weight lower the more variation a variable displays. Exchange rate changes feature prominently in the crisis index, in part because, the crisis index for a country with a previously fixed exchange rate primarily indicates the change in the exchange rate rather than in the level of reserves. For example, for 1997 the weight on the exchange rate change in the crisis index is on average 70 percent. (iv) The figures use the inverse of the reserve indicators. This improves the estimations as an increase in reserves when they are already at a high level does rather little to reduce the probability or depth of crisis further. 19 Money-based measures of reserve adequacy have been in use for many decades, since well before import-based measures came into common use. Most central banks operating under the gold standard in the interwar period were required to pursue 8220some definite relation between the gold reserves, or the gold reserves plus foreign exchange, and the note issue, or the note issue plus other sight liabilities.8221 League of Nations 8220 International Currency Experience Lessons of the Interwar Period, 8221 1943. The historic use reflected a need to build confidence in money. 20 Short-term debt by remaining maturity is equivalent to short-term debt on an original maturity basis (which includes currency and deposits with a maturity of under one year) plus amortization falling due within one year on medium - and long-term loans and bonds. 21 See, for instance, Rodrik and Velasco, 8220 Short-Term Capital Flows, 8221 paper prepared for the 1999 ABCDE Conference at the World Bank, 1999 8220Anticipating Balance of Payments Crises8212The Role of Early Warning Systems,8221 SM98271 (121798) Furman and Stiglitz, 8220 Economic Crises: Evidence and Insights from East Asia, 8221 1998 and Turner, 8220 Liquidity: Forex Reserves and the Alternatives, 8221 note prepared for the Sovereign Debt Management Forum, Washington, D. C. November 182113, 1999. 22 The data problems involved in assessing short-term debt are formidable, and there are, and will remain for some time, important question marks over the comparability of data for different countries. 23 The Interagency Task Force on Finance Statistics, an interagency body chaired by the IMF, is preparing a new guide on external debt statistics. The aim is to issue a first draft of the guide to be used for seminars within the next few months. The Task Force definition of external debt, used here, is in line with the conceptual framework of the International Investment Position as elaborated in BPM5. 24 For reasons of data availability and uniformity, short-term debt in the figures in this paper is based on the Joint BIS-IMF-OECD-World Bank statistics on external debt and is taken to be the sum of lines G (liabilities to banks from the consolidated BIS statistics), H (debt securities issued abroad), and I (nonbank trade credits, official and officially guaranteed by the 21 DAC member countries). These data are based on creditor side reporting and are on a remaining maturity basis. They do not include debt from bank creditors in countries that do not report to the BIS (18 countries report), official nontrade-related bilateral debt, multilateral debt, domestically issued debt acquired by nonbanks, and privately placed external debt. At the same time, the data suffer from a modest degree of double-counting, to the extent that debt securities issued abroad (line H) are held by foreign banks and included in line G. On average, Joint Table short-term debt is equivalent to about 95 percent of short-term debt shown in the World Economic Outlook (based on data collected by country teams from the authorities) for the group of countries referenced in Box 1. 25 The sovereign ratings for external foreign currency borrowing of a country function as a cap for the ratings assigned to banks and corporations by the major rating agencies. 26 Bussiegravere and Mulder, 8220 Which Short-Term Debt over Reserve Ratio Works Best: Operationalizing the GreenspanGuidotti rule, 8221 draft Working Paper, forthcoming, International Monetary Fund, finds empirical support for including private sector debt in the ratio of reserves to short-term debt for a range of emerging market economies. This paper also finds no support for augmenting reserve assets with private assets, or netting private assets from short-term debt. 27 In tests of the Early Warning System model developed by Fund staff (Borensztein et al. 1999, op. cit.), RSTD performs broadly the same as the ratio in which short-term debt is augmented with the current account deficit. Bussiegravere and Mulder, op. सीआईटी। (forthcoming) find that the basic RSTD ratio outperforms the augmented ratio. 28 The current account deficit to GDP is an important explanatory variable in Borensztein et al. 1999, op. सीआईटी। and Bussiegravere and Mulder, 1999, op. सीआईटी। 29 8220 Efforts to Improve the Architecture of the International Financial System, 8221 Testimony before the Committee on Banking and Financial Services, U. S. House of Representatives, May 20, 1999. 30 See a Fund staff study of the Tequila, Asian, and Russian crises by Bussiegravere and Mulder, 1999, op. सीआईटी। The data used in this study are broadly similar to those used in this paper. The findings imply that a benchmark of one for the ratio of reserves to short-term debt is broadly appropriate. The study finds that the appropriate level of reserves for the set of countries tested depends especially also on the current account deficit and the extent to which the real effective exchange rate has been appreciating (the study uses the increase over the previous four years as a proxy). Boxes 3 and 6 -7. and Annexes I - II contain further material to illustrate the relation of reserves to short-term and external vulnerability. The dispersion of ratios in Figure 3 provides a visual indication of the extent to which a single indicator can be used as a benchmark. 31 The importance of mitigating or aggravating factors is illustrated by the fact that in most high income industrialized countries the ratio of reserves to economy-wide short-term external debt is relatively low (on average about 0.2) (Annex II), and by cases of emerging market economies in which, with hindsight, low (high) reserves should not have been taken as cause for concern (comfort) (Box 7 ). 32 A relatively simple rule of thumb for the reserve level would follow from the econometric results in Bussiegravere and Mulder, op. सीआईटी। to avoid any impact of contagion, reserves should be such that the reserves to short-term debt ratio is one plus 5 percent for every percentage point of GDP current account deficit, and an additional 1 percent for every percent the real effective exchange rate has appreciated in the previous 4 years. If, compared to the countries in the sample, the corporate sector or the banking sector is very well managed, this can be taken into account in this rule of thumb by reducing the weight of the short-term debt of these sectors. 33 The notional foreign exchange derivative liabilities cannot simply be added to short-term external debt, since this could imply double-counting (to the extent that the derivatives merely transform the currency denomination of some of the external debt and are held by residents). 34 Forward liabilities incurred in defense of the exchange rate should be distinguished from forward liabilities that result from simultaneous but opposite intervention in the spot and forward markets as a means of conducting monetary policy. The latter interventions have a neutral effect on the reserves position and are not subject to the dangers noted in the text. 35 Although nondeliverable forwards are typically settled in domestic currency, and the potential direct demands on reserves are limited by the fact that the corpus of the contract is not settled, equivalent pressure on reserves will materialize, ceteris paribus and in the absence of exchange restrictions, when the counterparties to nondeliverable and outright forwards unwind their positions (see Annex III). 36 Core concepts such as solvency and liquidity that are used in this chapter were introduced in Chapter II (para 25 and 26), while the definition of debt was introduced in Chapter III (para 43). 37 It is assumed here that debt data are defined on a face value basis. Current statistical guidance (BPM5) recommends the compilation of the market value for debt rather than the face value for the purpose of compiling the International Investment Position data, and such a concept is also employed on the asset side, to provide a consistent view of net wealth. Data under the two concepts converge when interest rates paid by the issuer are stable. When external vulnerability and interest rates rise, the market value of the debt will decline, unlike face value, reducing the usefulness of the market value of debt in indicators of external vulnerability. 38 Over - and undervaluation of the exchange rate may also distort the ratio of debt to GDP. For example, in countries with overvalued exchange rates, the observed ratio of debt to GDP underestimates the equilibrium debt ratio. 39 For countries where reexports play a significant role, or, more generally, where the value added in exports is low, the ratio might be considered to overstate repayment capacity. To enhance comparability, it is then useful to use a concept of exports that nets imports for reexports. 40 Indeed, it could be argued that the best single solvency indicator is the ratio of interest payments over exports. The two-part presentation is here preferred because the ratio of debt to exports is in common use, and because the average interest rate is easily compared to benchmarks such as dollar, euro, or yen interest rates. 41 To the extent that past and present debt-creating inflows will contribute to increased exports and output in the future, ideally the debt8212if it is to be measured at a single point in time8212should be measured against the higher exports and output that will result. 42 This is common practice in IMF staff reports and is standard in the World Economic Outlook and in the World Bank8217s Global Development Report. Lack of data, as well as the assumption that short-term debt mainly constituted trade credit that was easy to roll over, contributed to this practice. As experience shows, this assumption is in some cases questionable. 43 The source of the debt service data in Figure 7 is the WEO. These data exclude repayment of debt with an original maturity of less than 1 year. 44 A version of this indicator, that focuses on official debt, is used, for instance, in the Heavily Indebted Poor Countries (HIPC) Initiative. 45 An alternative indicator that is more focused on resource transfer would be the public transfer ratio, the ratio of interest payments plus net debt payments over exports. 46 Short-term debt is included only to the extent it has been long in arrears. 47 Cohen, 8220 A Note on Solvency Indicators, 8221 Center for Economic Policy Research, July 1997, Working Paper No. 1753. 48 The results for the debt to export ratio are broadly in line with the average ratio observed for countries at the time of the first debt rescheduling8212Cohen, op. सीआईटी। reports an average debt to exports ratio of 270 percent for reschedulings in the 1980s. 49 In a crisis, it becomes particularly important to track indicators related to rollover of credit lines and maturities on a high frequency basis. The Fund has assisted a number of countries in setting up systems for this purpose. 50 Duration is an alternative indicator that is often used in financial markets, instead of maturity, when analyzing individual instruments, as it gives weight to the impact of interest payments on cash flow. Duration is defined as the sum of the present value of debt payments (principal and interest), each multiplied by the time until these payments are due, divided by the total present value of all debt payments. 51 There are similar problems with the idea that a benchmark (three years) should be established for average maturity, not only for the purpose of crisis prevention, but also as a way of ensuring that private creditors pay a price if a country goes into crisis (even if short-term debt is repaid, the holders of long-term debt would likely suffer price declines). (See Alexander, 8220 Liquidity and Risk Management for Emerging Market Countries ,8221 Background Note for G-10 Deputies, Federal Reserve Board, August 1999.) Another problem with using a simple benchmark for average maturity across countries is that it should not be considered in isolation from the magnitude of the stock of debt. 52 For the public sector the average maturity of nonconcessional debt would form a more adequate basis for comparison across countries. 53 The Working Group on Capital Flows of the Financial Stability Forum and others have stressed that sound risk management generally requires a different approach for the public, financial, and corporate sectors. 54 When analyzing issues at a sectoral level, foreign currency obligations and assets are a more natural focus, rather than external debt and assets. From the perspective of an individual firm, it is, at least in the absence of capital controls or other regulations that distinguish between residents and nonresidents, irrelevant whether the counterparty is a resident or a nonresident. In addition, and relatedly, data are often not available on whether counterparties to individual firms8217 assets and liabilities are residents or nonresidents. 55 Some of these issues will be addressed in the World Bank8217s forthcoming Manual on Public Debt Management. 56 Risk audits, that have been widely suggested, could be particularly useful in determining the governments8217 contingent foreign currency liabilities. 57 E. g. Kaminsky and Reinhart, 8220 The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems ,8221 International Finance Discussion Papers 544, Board of Governors of the Federal Reserve System, 1998. 58 Overall financial sector vulnerability is beyond the scope of the present paper. Extensive work is being undertaken on it elsewhere, including in the context of Financial Sector Stability Assessments (FSSAs), and the development of aggregated microprudential indicators. 59 The open position is the most important but not the only component of foreign exchange market risk, as the latter also allows for inclusion of other direct exchange rate effects (e. g. through structured notes), and allows for different ways (e. g. stress tests) of examining the effect of non-linear instruments such as foreign currency options. 60 In a world with no fixed costs, information asymmetries, or contract enforcement problems, the financing structure of corporations should have little effect as (bankrupt) corporations could be sold and bought instantaneously, and access to finance would depend on future prospects rather than collateral. However, information costs and asymmetries and imperfect enforcement mechanisms (such as slow, unreliable, or overwhelmed bankruptcy regimes) suggest that financing structures make a difference, and also explain the important role that is often assigned to collateral in financing. 61 Krugman, 1999, op. सीआईटी। 62 Hedging can reduce nominal exchange rate sensitivity over the horizon of the hedge. Hedges are often used for periods over which prices are fixed and companies are locked into contracts. For longer periods corporations often rely on natural hedges8212prospects of future exports or other foreign currency linked revenues to offset foreign currency outflows. Even well-hedged companies will run some exchange rate risk, as the real effective exchange rate will affect some of their costs in unforeseen ways that generally cannot be hedged. 63 We also assume that interest rates are unchanged. Furthermore, to simplify the discussion, we assume that the central bank deals directly with the counterparties to the forward contracts, so as to avoid a discussion of central bank intervention in the money market to sterilize the impact from the foreign exchange intervention. 64 This argument is developed in more detail in International Capital Markets, Developments, Prospects and Key Policy Issues . September 1998, Box 2.11. 65 In both cases, the counterparties are exposed to the risk of exchange rate fluctuations up to the time of maturity, and they can avoid this risk by buying domestic currency early. 66 An early elaboration of this idea is contained in Blejer and Schumacher, 8220Central Bank Vulnerability and the Credibility of Commitments8212A Value-at-Risk Approach to Currency Crises,8221 IMF Working Paper WP9865, 1998. 67 If the growth rate exceeds the interest rate on a country8217s debt no payments on the debt are necessary to ensure a declining debt to GDP ratio. See also Cohen, 8220How to evaluate the solvency of an indebted nation,8221 Economic Policy, p.1408211167, 1985.Goldman to Nomura Warn on Debt to Reserves Ratio: India Credit Reserve Bank of India data showed the highest ratio of short-term external debt to currency reserves in more than a decade, raising alarm bells at Goldman Sachs Group Inc. and Nomura Holdings Inc. The 97 billion maturing in less than a year amounted to 34.3 percent of reserves as of June 30, the highest since at least March 2001, RBI figures released Sept. 30 show. The ratio was 146.5 percent during a balance-of-payments crisis in March 1991, according to the reportx2019s partial data for the 1990s. Including longer-term debt, repayments due by June 2018 total 170 billion, or 60 percent of reserves. Indonesiax2019s comparable ratio is 55.8 percent. Asiax2019s third-largest economy faces significant risk as banks and companies seek to refinance global borrowings, even as the government acts to trim the current-account deficit, Goldman wrote in a Sept. 30 research note. Nomura said the slowest economic growth in a decade and a budget deadlock in the U. S. will damp inflows, further straining Indiax2019s finances. x201CWe expect the focus to turn to Indiax2019s external vulnerability amid a worsening global backdrop, x201D Sonal Varma, an economist at Nomura in Mumbai, said in an Oct. 1 telephone interview. x201CThe worst in terms of the quarterly current-account deficit is likely behind us. x201D The deficit in the broadest measure of trade was 21.8 billion in April through June, compared with 18.1 billion in the previous quarter, the RBI said in a Sept. 30 statement. The median of 26 estimates in a Bloomberg News survey was for a 23 billion gap. Deficit Outlook Nomura predicts the widest shortfall among the largest emerging markets will narrow to 3 percent of gross domestic product in the fiscal year through March 2018 from a record 4.8 percent the previous period. Goldman analysts Tushar Poddar in Mumbai and Vishal Vaibhaw in Bangalore forecast a 3.5 percent gap as tariff increases curb gold imports and slower growth limits domestic demand. GDP increased 5 percent in the year ended March 31, official data show, the least in a decade. The current-account deficit will drop to 4 percent of GDP this fiscal year, according to the median of 14 estimates in a Bloomberg survey of economists. However, the shortfall in the governmentx2019s budget will widen to 5.05 percent of GDP in the same period, from 4.9 percent the prior year, according to the median estimates in a separate survey, as Prime Minister Manmohan Singh boosts spending ahead of elections due by May. Debt Outflows Global funds have cut holdings of Indian debt by 11.5 billion to 26.9 billion since May 22, when Federal Reserve Chairman Ben S. Bernanke first flagged a potential paring of bond purchases. Since the Fed unexpectedly maintained its buying on Sept. 18, the figure is down 891.5 million. Foreign reserves fell to 277 billion in the week through Sept. 20 from 297 billion at the end of 2018, official data show. x201CIndia is one of the countries with the most challenging macro imbalances, x201D Goldman analysts including London-based Thomas Stolper, wrote in a Sept. 30 note to clients. x201CHigh-frequency data on Indian capital flows indicate that, even after the dovish Fed surprise, the funding of the large Indian external deficit remains a challenge. x201D Goldman is selling the rupee against the euro, betting it will weaken to 92 per euro from 83.9678 today. The Indian currency advanced 1.2 percent to 61.7400 per dollar today, and the yield on the 10-year benchmark bond fell nine basis points, or 0.09 percentage point, to 8.64 percent. Local markets were shut yesterday for a public holiday. Fed Stimulus Societe Generale SA on Oct. 1 closed its sell-rupee trade, saying global risk sentiment has improved after the Fed decision. BNP Paribas SA recommends investors buy the rupee, saying the partial shutdown of the U. S. government will likely prolong stimulus and boost the amount of cash available in the global banking system. x201CGiven the fact that youx2019re going to see such a disruptive end to the U. S. fiscal debate, the Fed may continue to feel that they have to do the heavy lifting in terms of supporting growth, x201D Mirza Baig, Singapore-based head of foreign-exchange and interest rate strategy at BNP Paribas, said in a Sept. 30 telephone interview. Like Bernanke, new RBI Governor Raghuram Rajan will also be under pressure to manage the economy with little help from the government before next yearx2019s elections, according to Skandinaviska Enskilda Banken AB, or SEB. Rajan Policy In his maiden policy review on Sept. 20, Rajan unexpectedly raised the benchmark repurchase rate to 7.50 percent from 7.25 percent to curb inflation and counter outflows. He said taming the fastest price increases among the largest emerging markets is his top priority. दिन की सबसे महत्वपूर्ण व्यावसायिक कहानियां। ब्लूमबर्गपॉस दैनिक समाचार पत्र प्राप्त करें